【專項債券研究】2022地方債預測（一）：規(guī)模有多大？
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作者: 泓創(chuàng)智勝
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發(fā)布時間: 1345天前
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2022地方債預測
摘要：
11月24日國務(wù)院常務(wù)會議要求統(tǒng)籌考慮各地實際和促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展要求，合理提出明年專項債額度和分配方案，加強重點領(lǐng)域建設(shè)，不“撒胡椒面”，研究依法依規(guī)按程序提前下達部分額度。12月6日政治局會議指出明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進。宏觀政策要穩(wěn)健有效，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)。
市場對于2022年新增專項債券額度高度關(guān)注。2022年新增專項債券額度有多少？筆者試圖根據(jù)當前的經(jīng)濟情況、宏觀政策及2022年地方債到期情況進行分析，預判2022年額度情況。根據(jù)推算，2022年政府債券規(guī)?？赡苋缦拢?/section>全年地方政府債券規(guī)模約7-7.5萬億左右；再融資債券規(guī)模預計與2021年保持相對穩(wěn)定；新增一般債券規(guī)模0.7-0.8萬億左右；新增專項債券規(guī)模3.5-3.7萬億左右。1. 三季度GDP增速大幅下降，經(jīng)濟增速放緩從各項指標來看，近期經(jīng)濟增速明顯放緩，投資增速放緩，延續(xù)低速增長，生產(chǎn)偏弱，基建待發(fā)力，消費一定程度恢復但仍疲軟，PPI與CPI剪刀差進一步加大，企業(yè)利潤空間收窄，經(jīng)濟面臨下行壓力。2. 保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的難度加大，明年經(jīng)濟下行壓力或許將更大2021年11月18日的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上亦提出“我國經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，要在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運行面臨很多挑戰(zhàn)”。2021年11月19日，央行發(fā)布2021年3季度貨幣政策執(zhí)行對經(jīng)濟形勢的表述由二季度的“國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡”調(diào)整為“國內(nèi)經(jīng)濟恢復發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的難度加大”。2021年11月24日，國務(wù)院常務(wù)會議指出面對新的經(jīng)濟下行壓力，要加強跨周期調(diào)節(jié)。多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策會議可以看出當前經(jīng)濟面臨新的下行壓力，下行壓力在增大，周期性因素成分更重。與此同時。新發(fā)現(xiàn)的變異毒株Omicron的出現(xiàn)，可能導致疫情進一步蔓延，一些國家采取封鎖邊境、航空限制等防疫舉措，限制全球經(jīng)濟復蘇和發(fā)展，加之我國外部環(huán)境不斷復雜，明年經(jīng)濟下行壓力或許將更大。當前經(jīng)濟下行壓力加大，預計明年經(jīng)濟下行壓力或許將更大，需要政策層面更精準的呵護。那明年國家宏觀政策會怎么安排？我們試圖從中央工作會議、國務(wù)院常務(wù)會議及近期的財政政策、貨幣政策來預判明年的宏觀政策。1.跨周期調(diào)節(jié)從做好轉(zhuǎn)向加強
從近期會議的描述看出，11月跨周期調(diào)節(jié)政策再次從“做好”轉(zhuǎn)向“加強”，同時強調(diào)專項債券在跨周期調(diào)節(jié)中的作用，要擴大有效投資，跨周期調(diào)節(jié)力度加大，上一次提出要加強跨周期調(diào)節(jié)是在8月16日國常會，背景為二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期。2.貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>11月19日，央行發(fā)布了2021年第三季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》，貨幣政策對于下一季度的安排描述中相對于二季度出現(xiàn)了一些變化。
從三季度與二季度的下一階段貨幣政策對比我們關(guān)注到：（1）三季度的貨幣政策執(zhí)行報告刪去了管好貨幣總閘門和堅決不搞大水漫灌的表述，增加了增強信貸總量增長的確定性描述。（2）三季度貨幣政策提出下一步要把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，穩(wěn)定市場預期（3）貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)從二季度的“搞好跨周期調(diào)節(jié)政策設(shè)計”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白龊每缰芷谡{(diào)節(jié)”，貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)政策設(shè)計已完成，進入具體實施階段。（4）三季度在防范市場風險這里相對二季度新增了“促發(fā)展”的描述，提出要“防風險與促發(fā)展并重”。以上變化仔細理解，是下一階段貨幣政策變化的信號，透露出新的一輪穩(wěn)增長要來了，貨幣將適當寬松支持實體經(jīng)濟。3.宏觀政策調(diào)控加強，更加精準，財政政策繼續(xù)保持積極，支出加快12月6日政治局會議指出明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進。宏觀政策要穩(wěn)健有效，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進消費持續(xù)恢復，積極擴大有效投資，增強發(fā)展內(nèi)生動力。跨周期調(diào)節(jié)力度在不斷加強，貨幣政策將適度寬松，在新的經(jīng)濟下行壓力下，宏觀政策調(diào)控力度正在不斷加強，更加精準，繼續(xù)延續(xù)積極的財政政策，但是充分考慮債務(wù)風險、政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，明年的財政政策或與2021年保持相對穩(wěn)定（繼續(xù)實施減費降稅力度，加大項目建設(shè)支出，帶動社會資金，擴大有效投資）。這在12月中央經(jīng)濟工作會議中也會有所體現(xiàn)。1. 全年地方政府債券規(guī)模約7-7.5萬億明年財政收支將進一步趨緊，使財政政策對經(jīng)濟擴張的提振作用受限。除了經(jīng)濟下行令稅基收縮之外，地方政府土地出讓收入大概率出現(xiàn)負增長，地方政府債務(wù)償還將迎來高峰，并且大部分地區(qū)債務(wù)率已超100%，債務(wù)增長空間有限。但根據(jù)經(jīng)濟下行壓力加大，考慮到“穩(wěn)增長”、“持續(xù)性”的要求，財政政策仍需保持積極姿態(tài)。預計2022年債務(wù)規(guī)模將與2021年保持穩(wěn)定，全年地方政府債券規(guī)模約7-7.5萬億左右。
2. 再融資債券規(guī)模預計與2021年保持相對穩(wěn)定2021年截止11月30日，全國已披露發(fā)行再融資債券2.91萬億，其中用于償還到期債券2.49萬億，占比85%。2022年預計將有2.8萬億地方政府債券到期需償還，根據(jù)2021年數(shù)據(jù)及財政部關(guān)于再融資債券發(fā)行規(guī)模小于到期債券本金規(guī)模，分年逐步縮減的政策要求，預計再融資債券用于償還到期債券規(guī)模占比約80%-85%，按此比例計算2022年約2.24萬億-2.38萬億再融資債券用于償還到期債券，再加上部分再融資債券用于償還存量債務(wù)，再融資債券發(fā)行額將高于此規(guī)模，預計明年地方再融資債務(wù)規(guī)模與2021年保持相對穩(wěn)定。3.新增一般債券規(guī)模預計0.7萬億-0.8萬億新增一般債額度規(guī)模不僅受債務(wù)規(guī)模影響，同時也受赤字率影響，疫情逐漸好轉(zhuǎn)，預計目標赤字率回歸3%的常態(tài)水平，一般公共預算赤字通過發(fā)行國債和一般債券彌補，赤字率=赤字/GDP，因此一般債券額度=GDP×赤字率×一般債券占赤字比重。2020年、2021年一般債占赤字的占比分別為26%、23%，預計2022年也會保持20%以上水平，故預計新增一般債券規(guī)模約0.7萬億-0.8萬億左右。4.新增專項債券規(guī)模預計3.5-3.7萬億11月24日國常會充分肯定了新增專項債券在經(jīng)濟建設(shè)及重大項目推進的作用，同時考慮經(jīng)濟下行、積極財政政策延續(xù)，政策穩(wěn)定性等原因，預計明年新增專項債券規(guī)模將保持穩(wěn)定。同時根據(jù)新增專項債券規(guī)模=全年地方地方政府債券規(guī)模-再融資債券規(guī)模-新增一般債券規(guī)模，預計全年新增專項債券規(guī)模為3.5-3.7萬億左右。
根據(jù)經(jīng)濟形勢及宏觀政策，2022年地方政府債券規(guī)模約7-7.5萬億，其中再融資債券規(guī)模3萬億左右，一般債券規(guī)模0.7-0.8萬億左右，新增專項債券規(guī)模3.5-3.7萬億左右。建議各地各單位抓緊利用當前的窗口期加強項目儲備，爭取利用專項債券資金加快推進一批重大項目建設(shè)。
