自2024年底12萬(wàn)億化債方案公布后，“債”成為了熱詞，不僅對(duì)業(yè)內(nèi)人士如此，甚至普通百姓也開(kāi)始關(guān)注“債”、“化債”、“債券”等新聞了。作為其中占比最大的政府專項(xiàng)債券（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)債”），更是成為了最受關(guān)注的焦點(diǎn)。
2018-2025年新增專項(xiàng)債券額度
數(shù)據(jù)來(lái)源：專項(xiàng)債券信息網(wǎng)
2025年全國(guó)人大正式批準(zhǔn)了2025年的政府債券限額5.2萬(wàn)億，其中新增專項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億。如上圖所示，比2024年增加5000億元，為5年來(lái)最大增幅，增幅達(dá)到12.8%。
隨著專項(xiàng)債券用途的不斷變化（解決政府拖欠企業(yè)賬款——專項(xiàng)債券又多了新用途），我們發(fā)現(xiàn)湖南省雖然專項(xiàng)債券總額度每年都在小幅增加，但是用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債額度卻在逐年大幅減少，如下圖所示：
數(shù)據(jù)來(lái)源：專項(xiàng)債券信息網(wǎng)
湖南省專項(xiàng)債近三年用于項(xiàng)目建設(shè)的額度一直在大幅下滑，
2023年為1209億元，
2024年為961 億元，
2025年為850 億元，僅為2023年的70%。
湖南省如此，那么全國(guó)的情況如何呢？用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債金額到底有沒(méi)有增長(zhǎng)？
首先我們看2023年，當(dāng)年新增專項(xiàng)債限額為3.8萬(wàn)億，實(shí)際發(fā)行了3.96萬(wàn)億元，其中用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債額度為3.42億元，特殊再融資金額為5462億元。
再看2024年，在10月8日國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上，鄭柵潔主任公布了2024年用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債額度為3.1萬(wàn)億元，對(duì)比年初公布的3.9萬(wàn)億限額，有了近8000億元的差距，這8000億元就是后來(lái)明確的“用于補(bǔ)充地方財(cái)力” 。（2024年用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債資金，全年最終發(fā)行金額為31215.36億元）
來(lái)源于：專項(xiàng)債券信息網(wǎng)
可見(jiàn)2024年用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債為3.12萬(wàn)億，比上年減少約3000億元。
那么2025年用于項(xiàng)目建設(shè)的資金有多少呢？
2025年專項(xiàng)債限額為4.4萬(wàn)億，根據(jù)用途分類即：
總額度44000億元=
項(xiàng)目建設(shè)+土地儲(chǔ)備+購(gòu)置存量房
+補(bǔ)充政府性基金財(cái)力（8000億元）
+解決政府拖欠企業(yè)賬款。
因此需要推測(cè)三個(gè)數(shù)字：
一、用于解決政府拖欠企業(yè)賬款的額度可能有多少？
數(shù)據(jù)來(lái)源：專項(xiàng)債券信息網(wǎng)
由湖南省公布的數(shù)據(jù)可以看出，解決拖欠款的比例達(dá)到了13.7%。結(jié)合對(duì)湖南省的政府債務(wù)管理政策的研究，我們認(rèn)為湖南省的比例較高，相較而言全國(guó)可能在6%-10%左右，大約2700億元-4400億元，選取中位數(shù)，暫且推測(cè)全國(guó)用于“解決政府拖欠企業(yè)賬款”的額度為3500億元。
二、2025年用于土地儲(chǔ)備的額度可能有多少？
在2024年底，多部委重啟了“土地儲(chǔ)備”專項(xiàng)債，在額度下達(dá)之前多方猜測(cè)可能會(huì)單獨(dú)分配土地儲(chǔ)備5000億元的額度。最終額度下達(dá)之后，財(cái)政部并沒(méi)有對(duì)土地儲(chǔ)備額度單獨(dú)切塊分配，由各地政府根據(jù)需要自行安排。今年以來(lái)北京首發(fā)土儲(chǔ)債，全部為新增土地收儲(chǔ)（首批土儲(chǔ)披露 北京全國(guó)首發(fā)），隨后廣東省較大規(guī)模發(fā)行土儲(chǔ)債，以存量收儲(chǔ)為主（存量“土儲(chǔ)”，廣東首發(fā)），隨后四川首發(fā)了3只土儲(chǔ)債（四川土儲(chǔ)正式發(fā)行）。
根據(jù)“專項(xiàng)債券信息網(wǎng)”統(tǒng)計(jì)，截至6月11日，
1.全國(guó)目前共有8個(gè)省市（基本全部為經(jīng)濟(jì)大省和自審自發(fā)地區(qū)）發(fā)行土儲(chǔ)債，共發(fā)行土儲(chǔ)項(xiàng)目446個(gè)批次，發(fā)行金額為1100億元。
2.全國(guó)新增專項(xiàng)債發(fā)行了1.64萬(wàn)億元，土儲(chǔ)債占比為6.7%。
考慮到土儲(chǔ)債的額度完全由地方自己做主，很難做出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，暫且按照以發(fā)行的比例進(jìn)行推測(cè)，全年4.4萬(wàn)億的6.7%約為3000億元。
三、用于收購(gòu)存量房的專項(xiàng)債額度可能有多少？
和土儲(chǔ)債一樣，收購(gòu)存量房也由地方自己做主。但相較于土儲(chǔ)債的重啟，收購(gòu)存量房牽涉的部門(mén)較多、流程較為復(fù)雜。截至目前僅有浙江和四川發(fā)行了專項(xiàng)債，用于收購(gòu)存量房（全國(guó)首個(gè)收購(gòu)存量商品房專項(xiàng)債項(xiàng)目發(fā)行，四川首發(fā)收購(gòu)存量商品房用作保障性住房專項(xiàng)債券項(xiàng)目）。
我們假設(shè)2025年用于收購(gòu)存量房的專項(xiàng)債為500億元。
綜上我們對(duì)解決拖欠款、土地儲(chǔ)備、收購(gòu)存量房的額度做出了預(yù)測(cè)，由此計(jì)算2025年用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債資金可能為：29000億元。
結(jié)合2023年與2024年的數(shù)據(jù)，明顯可以看出：用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債額度在逐年下降。
對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，在項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債資金下降的趨勢(shì)下，如何壓減低水平重復(fù)建設(shè)的無(wú)效益投資，利用專項(xiàng)債券做資本金政策、新型政策性金融工具、中央預(yù)算內(nèi)資金、超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金等政策做好資金品盤(pán)做好有效益項(xiàng)目，同時(shí)妥善處理存量地塊、存量房、拖欠款等當(dāng)前困難，將成為新的課題。
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